從天堂到地獄 麥考林惹怒投資者股價大跌

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當過度包裝的把戲被揭穿后，麥考林所謂的中國B2C第一股的光環(huán)，轉(zhuǎn)瞬間就成了納斯達克上空的一片浮云。

2010年12月4日，美國律師事務(wù)所KSF向麥考林（Nasdaq：MCOX）提起集體訴訟，指出麥考林在IPO中披露的信息有誤，損害投資者利益。此前，投資者懷疑麥考林背后的資本操縱意味過濃而紛紛拋售其股票。因為做空力量太過強大，麥考林股票上演了一出市值狂瀉60%的大悲劇。

但這還沒完，12月5日和7日，麥考林又遭到兩起集體訴訟。密集的訴訟導(dǎo)致本已下跌的股價繼續(xù)走低，讓經(jīng)驗豐富的業(yè)內(nèi)人士都大喊“不敢相信自己的眼睛”。

眼下的情形不僅是麥考林未曾預(yù)料的，也讓所有人大跌眼鏡。中國第一只電子商務(wù)概念股的光環(huán)還未完全綻放就已黯淡失色，如果訴訟失敗，還將面臨巨額賠償。

業(yè)界在反思麥考林現(xiàn)狀的同時，亦在擔憂其他電子商務(wù)企業(yè)的赴美上市道路會不會因此受阻。

從天堂到地獄

麥考林于2010年10月26日在納斯達克上市，受到人民幣升值、中國概念股熱捧，以及市場流通性較好等多項利好因素，上市首日備受國際投資者追捧，戴著“中國B2C第一股”的光環(huán)，報收17.26美元，比發(fā)行價上漲57.36%，總市值達到10億美元，市盈率達到157倍。

“開門紅”只持續(xù)了幾天，麥考林股價開始持續(xù)震蕩下行，并于2010年11月29日第三季度財報公布當天股價暴跌39.9%，跌破其11美元的發(fā)行價。

財報顯示，麥考林在2010年第三季度的總營收為5530萬美元，同比增長36%，環(huán)比減少5.82%；毛利潤為2200萬美元，同比增長23.8%，環(huán)比減少18.09%；凈利潤為80萬美元，同比增長246.4%，環(huán)比減少80.45%。

對此數(shù)據(jù)，麥考林內(nèi)部人士表示：“公司還自認為是一份不錯的財報�！比欢�，這份財報卻讓投資者們信心大減，看多和看空勢力的力量對比在一夜間出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。據(jù)稱，有細心的投資者發(fā)現(xiàn)，實際上麥考林的營收和凈利潤增長更多是來自于利息折舊沖銷，若去除這部分因素，麥考林在第三季度的業(yè)績毫不樂觀。

與此同時，麥考林其他財務(wù)數(shù)據(jù)的實際表現(xiàn)也難言樂觀。其中，毛利率同比下降400個基點；銷售、管理及一般性費用同比增加20.4%，運營費用增加19.8%。這些費用支出增長的部分原因是，市場營銷費用增加了11.6%，薪酬及福利費用增加40.2%。

于是，該財報一出，引發(fā)了美國市場對麥考林的重新估值，短短一個交易日市值蒸發(fā)了2.9825億美元。12月1日，麥考林繼續(xù)大跌，收報6.65美元，公司市值在兩個交易日內(nèi)累計暴跌超過50%。

“華爾街注重的是毛利率。”一位行業(yè)分析師指出，麥考林第三季度毛利率為39.7%，低于去年同期的43.7%。與此同時，按照麥考林業(yè)務(wù)規(guī)劃，將進一步加大與第三方品牌的合作，降低自有品牌的業(yè)務(wù)占比，這也將直接降低麥考林的毛利潤率。

與此相印證的是，在針對麥考林的三起訴訟中，被告方都提出了“麥考林的毛利率已經(jīng)受到了成本和費用上漲的負面影響，使業(yè)績不可能達到IPO時的預(yù)期�！�

由于第三季度業(yè)績根本不能符合IPO時發(fā)布的預(yù)期，因此在短短五天內(nèi)，麥考林遭到美國法律公司的3起集體訴訟。此外，麥考林公司及特定內(nèi)幕人士還涉嫌在發(fā)布第三季度財報前套現(xiàn)約1.29億美元。

對于被密集起訴一事，麥考林發(fā)布書面官方回應(yīng)稱，截至聲明發(fā)布日，麥考林及其任何高級管理人員和董事均未被送達任何訴訟請求副本。但相關(guān)人士已獲知此事，并表示該訴訟沒有依據(jù)，已準備針對此訴訟請求進行有力的辯護。聲明還稱，該項訴訟請求不會對麥考林的日常經(jīng)營產(chǎn)生任何重大影響。但是，集體訴訟案爆發(fā)后，麥考林股價再次大幅下跌11.54%，到目前總市值比最高時縮水六成，只剩3.8億美元。

麥考林CEO顧備春日前接受媒體采訪時表示，未達預(yù)期是由于海外投資者的一些理念與中方不同。比如對方只看到線下業(yè)務(wù)的下滑，但未注意到在線業(yè)務(wù)的上升等。

據(jù)本刊記者了解，上市前，麥考林一直宣揚以網(wǎng)購、郵購和線下實體店三種方式經(jīng)營�！霸谡泄烧f明書中，麥考林將郵購業(yè)務(wù)與網(wǎng)購業(yè)務(wù)合二為一，這就使電子商務(wù)的比例在其銷售渠道上比重非常高�！庇蟹治鰩熤赋�，目前國內(nèi)郵購業(yè)務(wù)的業(yè)績一直在下降，所以財報中電子商務(wù)的銷售渠道業(yè)績開始走下坡路。

易觀國際CEO于揚則認為，是上市時的過度包裝導(dǎo)致上市公司利益受損：“由于上市時的過度包裝，導(dǎo)致投資者對麥考林的預(yù)期過高，從而使投資者對一家上市公司在經(jīng)營中遇到的正常業(yè)績下滑難以接受�！�

一名長期從事美國證券研究的律師告訴《IT時代周刊》，如果麥考林的虛假披露信息行為一旦坐實,“該公司首先涉及到賠償投資者的問題，另外還會涉及到罰款，如果情節(jié)嚴重或有停牌風險�！�

受此影響，業(yè)內(nèi)對麥考林的質(zhì)疑聲不絕于耳。有觀點認為，“麥考林透支了中國人的信譽”，也有觀點認為“這對近期排隊上市的企業(yè)和投資者起到現(xiàn)實的警示作用”。

東南大學(xué)法學(xué)院教授張馬林也表達了類似的擔憂，“麥考林的股價破發(fā)及連遭集體訴訟，給即將赴美上市的中國公司造成了不小壓力，今后美國證券部門對中國公司的上市申請可能會更加苛刻�！�

何去何從

最近，包括麥考林在內(nèi)的多只中國概念股相繼登陸美國市場，然而，在這批赴美上市的中國企業(yè)中有個明顯特征，它們或還未盈利，或只剛剛盈利，但都前仆后繼地著急趕往資本市場。

上市，對于風險投資者來說，是一種有效的套現(xiàn)機會，但對企業(yè)而言，則是全透明化運作的開始。像麥考林這樣過度依靠資本，快速催熟的公司，在長期可持續(xù)性發(fā)展過程中出現(xiàn)的一些問題就會密集暴露。

一位熟悉美國資本市場的分析師表示：對納斯達克的投資者來說，比利潤更重要的是公司的商業(yè)模式與市場地位。按美國投資者的看法，只要商業(yè)模式正確、市場份額領(lǐng)先，獲得高額回報只是遲早的事情。

對于麥考林的盈利模式，顧備春在路演時不斷向投資者如此闡述：“我們有兩個維度，一是渠道，一是品牌。根據(jù)不同的品牌定位，合適的品牌既可以利用網(wǎng)上平臺，也可以拓展線下渠道�！倍�通過郵購起家的麥考林，近年來也不斷在電子商務(wù)和線下門店上砸下重金，這體現(xiàn)了麥考林多渠道的拓展，使“三駕馬車”并駕齊驅(qū)之意。

不過，一位長期關(guān)注麥考林的分析師卻對其多渠道的盈利能力表示質(zhì)疑，他認為，麥考林“三駕馬車”銷售模式遇到了瓶頸：線下門店的品牌效應(yīng)不明顯，電子商務(wù)又面臨著來自四面八方的競爭對手，顯得稍為弱勢；而郵購的模式又跟不上潮流。

另外，盡管被稱為“中國電子商務(wù)第一股”，但實際上麥考林的身份在業(yè)界爭議不斷。于揚認為：“麥考林很大一部分業(yè)務(wù)還是來自于郵購，線上業(yè)務(wù)只占少數(shù)，不能說是完全意義上的電子商務(wù)公司�！丙溈剂值母偁帉κ址部驼\品的CEO陳年(微博)也表示，麥考林過半收入與互聯(lián)網(wǎng)無關(guān)，其股價腰斬不能夠反映電子商務(wù)行業(yè)的問題。

DCCI互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心總經(jīng)理胡延平(微博)對上述觀點做了比較好的概括：“麥考林既不是中國電子商務(wù)第一股，更不是中國電子商務(wù)第一站，只不過是融資上市技巧第一股而已；麥考林股價重挫，既不能說明中國電子商務(wù)的現(xiàn)在，更不能代表中國電子商務(wù)的未來，只能說明麥考林自己的過度包裝�！�

面對麥克林可能給中國電子商務(wù)行業(yè)帶來的負面影響，國內(nèi)同行京東商城CEO劉強東(微博)、當當網(wǎng)CEO李國慶均打在微博發(fā)表評論，要為中國電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)正名。當當網(wǎng)在12月9日在紐約證券交易所掛牌，而京東商城正在做赴美IPO的最后沖刺。當當和京東作為耕耘已久的電子商務(wù)巨頭，如果“電子商務(wù)”這塊金字招牌因麥考林而引發(fā)不信任，它們也將最終受損。

也有相反的觀點認為，麥考林在美國市場的起伏并不會對國內(nèi)電商行業(yè)造成直接的影響，但也有幾點值得思考：美國監(jiān)管部門在企業(yè)出現(xiàn)問題時及時迅速的響應(yīng)能力和為投資者利益考慮的立場是值得學(xué)習(xí)的。此外，中國企業(yè)在海外上市前的過度包裝也在一定程度上顯露出企業(yè)的浮躁心理，在沒有做好準備就投入資本市場，且試圖通過“化妝”躲過監(jiān)管部分的利眼，這顯然存在極大風險。